本報記者 周尚伃

    為規范證券公司發行收益憑證，防范風險，保護投資者合法權益，近日中證協起草并向券商下發了《證券公司收益憑證發行管理辦法》（征求意見稿）（以下簡稱《管理辦法》），分為總則、發行規范、投資者保護、合規風控、自律管理、附則六章，共36條。其中，對券商發行收益憑證提出了分級余額管理要求；同時提出發行固定收益憑證，利率水平應不超過比較基準的140%等要求。

    為規范發行行為

    提出分級余額管理要求

    《管理辦法》首先明確了收益憑證的性質定位，即證券公司在柜臺或報價系統向符合條件的投資者非公開發行的債務融資工具。按照是否向投資者支付單一固定利率，收益憑證分為固定收益憑證和浮動收益憑證。

    此前，收益憑證的發行余額不超過券商凈資本的60%即可，而本次《管理辦法》提出了分級余額管理要求，上一年度分類評級為A類、B類BBB級、B類BB級、B類B級、C類及以下的證券公司，待償還收益憑證余額應分別不超過凈資本的60%、50%、40%、30%、20%，對因分類評價結果下調導致余額上限調整的，應在證監局告知上一年度分類評價結果的六個月內有序壓縮存量規模。

    對此，盤古智庫高級研究員江瀚在接受《證券日報》記者采訪時表示，“《管理辦法》中提出的分級余額管理要求將對當前整個券商體系在發行收益憑證方面提出更加規范的市場要求，同時也對當前相對比較混亂和不規范的市場行為進行了校正。這對于市場是一個比較有效的窗口指導，健全了收益憑證相關業務規范。”

    收益憑證自2014年試點以來，在拓寬證券公司融資渠道、滿足投資者多元化財富管理需求等方面發揮了重要作用。最新數據顯示，2022年前11個月，券商累計發行收益憑證39241只，發行規模7664.89億元；截至2022年11月底，存續收益憑證數量為17479只，合計金額4184.76億元。而2021年全年的發行規模更是突破了1萬億元，當年券商累計發行收益憑證44091只，發行規模10226.49億元。

    券商發行收益憑證

    應當自行銷售

    資管新規落地打破剛兌，疊加近期債市波動加劇，銀行理財產品仍面臨贖回壓力，有部分投資者將目光鎖定了券商發行的收益憑證，并將其作為曾經“保本”理財的替代品，成為低風險偏好投資者的“理財新寵”。

    中證協最新數據顯示，截至2021年末，全市場存續的15951只產品共涉及37.53萬個投資者，投資者數量集中在個人投資者，持有規模集中在機構投資者。其中，個人投資者為37萬人，數量占比為98.58%，持有規模共705.71億元，占總存續規模17.04%；機構投資者5337家，持有規模共3436.53億元，規模占比為82.96%。

    在某社交平臺上搜索收益憑證可見，有不少投資者對收益憑證頗感興趣。此前，不少券商將收益憑證作為新客理財來吸納客戶開戶、入金，成為券商重要的獲客途徑之一。

    《管理辦法》提出，收益憑證應當以非公開方式發行，不得以公開或變相公開方式向不特定對象宣傳推介；收益憑證不得變相突破投資者兩百人限制；收益憑證最低期限不得少于七天；證券公司發行固定收益憑證，利率水平應不超過比較基準的140%。此外，《管理辦法》要求券商加強銷售管理，明確證券公司發行收益憑證應當自行銷售，不得委托其他機構代銷。

    對于發行固定收益憑證利率水平應不超過比較基準的140%，江瀚表示，“對其利率水平的限制，實際上是在向市場傳遞了一個信號，即券商在發行收益憑證前一定要有足夠的準備，而且一定不能超過市場的要求。明確收益利率基準將有助于引導券商控制資金成本。但是同樣也會降低部分吸引力較低產品的市場競爭力，導致發行困難等問題。”

    此外，《管理辦法》明確了投資者適當性要求，考慮到收益憑證均為非公開發行，為保護投資者合法權益，對標非公開發行公司債的投資者適當性要求，將收益憑證投資者限定為符合《證券期貨投資者適當性管理辦法》的專業投資者，并在合規風控方面要求證券公司建立健全覆蓋收益憑證發行各環節的管理制度，有效防范風險。