本報記者 王寧

    日前，證監(jiān)會等四部委聯(lián)合發(fā)布了允許銀行和保險分批推進(jìn)參與國債期貨交易的通知，這意味著國債期貨投資者結(jié)構(gòu)和參與度將有所改善。東證期貨總經(jīng)理盧大印向《證券日報》記者表示，銀行和保險允許參與國債期貨交易，將有效維護(hù)金融市場體系穩(wěn)定，在適應(yīng)金融業(yè)對外開放的需求下，為各機(jī)構(gòu)投資者提供了高效便捷的風(fēng)險管理工具，進(jìn)一步提高國債期貨的價格發(fā)現(xiàn)功能。

    多位分析人士告訴記者，從目前銀行和保險持有的現(xiàn)券市場體量來測算，將會有約400億元增量資金參與國債期貨交易，這對于國債期貨將產(chǎn)生較大影響，但基于機(jī)構(gòu)投資者對銀行間市場風(fēng)險對沖的習(xí)慣，對國債期貨的專業(yè)性有待提升，以及市場流動性的擔(dān)憂等，短期增量資金參與或?qū)⒂邢蓿瑖鴤谪洃?yīng)當(dāng)加快提升市場流動性，擴(kuò)容做市商主體，提供更多風(fēng)險管理工具。

    或新增4萬手持有量

    雖然首批參與國債期貨交易的機(jī)構(gòu)只有5家銀行，但業(yè)內(nèi)預(yù)期將會有更多的銀行和保險等機(jī)構(gòu)投資者參與交易。

    東證期貨總經(jīng)理盧大印向《證券日報》記者表示：“長期以來，銀行等機(jī)構(gòu)投資者在銀行間市場進(jìn)行現(xiàn)券對沖風(fēng)險成本太高，而國債期貨采用集合競價方式，市場透明度更高，能夠快速實現(xiàn)對組合久期的調(diào)整。同時，將國債期貨用于風(fēng)險管理，有助于銀行和保險的穩(wěn)定經(jīng)營，現(xiàn)券市場主要機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入國債期貨市場后，將進(jìn)一步增加國債期貨和現(xiàn)貨的聯(lián)動性。”

    從國債現(xiàn)券持有規(guī)模來看，銀行和保險持有占比近七成，券商和基金持有占比不足10%。不難發(fā)現(xiàn)，允許銀行和保險參與，對于國債期貨來說影響極大。

    根據(jù)中信期貨研究顯示，依據(jù)目前2年期、5年期、10年期國債期貨的持倉水平來測算，約0.8萬手至1.5萬手、3萬手至4萬手、8萬手至10萬手，對應(yīng)市場規(guī)模約160億元至300億元、300億元至400億元、800億元至1000億元。

    記者從多位分析人士處獲悉，按照當(dāng)前銀行和保險持有現(xiàn)券市場體量測算，約有400億元增量資金會陸續(xù)參與國債期貨交易，但初期可能僅有50億元左右。

    “根據(jù)中債登和上清所在今年1月份公布的債券托管數(shù)據(jù)，廣義基金債券的托管量約為25萬億元，在國債期貨市場中的占比在30%左右，國債期貨總持倉量面值目前約1400億元。”盧大印說，以首批5家銀行的公允價值計量且其變動計入當(dāng)期損益的金融投資總額2.56萬億元類比，首批銀行入市帶來的資金增量約有43億元。

    有機(jī)構(gòu)分析認(rèn)為，2020年1月份銀行和保險合計持有債券金額50.8萬億元，隨著凈值化管理的推進(jìn)，也會有更多投資組合存在參與衍生品市場的需求，假設(shè)50.8萬億元中的一半都以公允價值計量，全部銀行和保險公司開放帶來的資金增量約400億元，約4萬手國債期貨持有量，將會使得國債期貨市場大幅擴(kuò)容。

    有業(yè)內(nèi)人士分析認(rèn)為，按照銀行和保險目前持有現(xiàn)券市場的體量來看，約400億元增量資金將會參與國債期貨交易，但目前國債期貨市場流動性并不高，一旦這些增量資金進(jìn)入會對其產(chǎn)生較大影響。長期以來，商業(yè)銀行是通過銀行間市場的利率遠(yuǎn)期、利率互換來進(jìn)行風(fēng)險對沖的，國債期貨特有的專業(yè)性和市場流動性是其參與與否的決定性因素。

    “建議進(jìn)一步提升國債期貨市場流動性，擴(kuò)容做市商主體，只有充足的流動性才能滿足風(fēng)險管理需要。”另有業(yè)內(nèi)人士表示，還需推出更多的風(fēng)險管理工具，例如利率期貨、國債期權(quán)等。

    方正中期研究院院長王駿告訴記者，銀行和保險持有國債現(xiàn)券比例在70%左右，同時，也應(yīng)當(dāng)是國債二級市場最重要的參與主體。銀行、保險機(jī)構(gòu)獲準(zhǔn)參與國債期貨，將推動我國期貨市場的結(jié)構(gòu)優(yōu)化，流動性提升、區(qū)域影響力將進(jìn)一步擴(kuò)大。

    期貨公司全面?zhèn)鋺?zhàn)

    兵馬未動糧草先行。在銀行和保險參與國債期貨交易之際，期貨公司也正在進(jìn)行全面的備戰(zhàn)工作。記者從多家期貨公司處了解到，目前在交易、結(jié)算、IT、風(fēng)控、研發(fā)、客服、資管等各個方面，均做了充分的準(zhǔn)備和人才培養(yǎng)。

    “公司后臺人員專門制定了相關(guān)國債期貨培訓(xùn)手冊，多次對公募、銀行、保險等特定法人機(jī)構(gòu)進(jìn)行過定制化培訓(xùn)，強(qiáng)化熟悉對國債期貨業(yè)務(wù)流程。”盧大印介紹說，事實上，在為銀行、保險等機(jī)構(gòu)提供國債期貨相關(guān)課題研究之前，對于服務(wù)銀行及保險參與國債期貨市場已做了多年的準(zhǔn)備。

    王駿表示，方正中期在國債期貨各項服務(wù)與支持方面均做了長足的準(zhǔn)備和積累，尤其是金融機(jī)構(gòu)背景的期貨公司，自身在國債期貨的成交、持倉方面居行業(yè)前列。“公司在交易、結(jié)算、IT、風(fēng)控、研發(fā)、客服、資管等各個方面，均做了充分的準(zhǔn)備和人才培養(yǎng)。”

    中信期貨金融期貨研究員張革向記者表示，對于期貨公司而言，銀行和保險等專業(yè)機(jī)構(gòu)投資，對期貨公司在技術(shù)、風(fēng)控、研究等各方面提出了更高要求。期貨公司需要不斷完善和創(chuàng)新業(yè)務(wù)發(fā)展模式，在系統(tǒng)建設(shè)、風(fēng)險管理、交易咨詢等方面為客戶提供專業(yè)化、個性化服務(wù)。與此同時，期貨公司也可以借此機(jī)會，與銀行和保險機(jī)構(gòu)建立更為緊密的合作關(guān)系，共同探索創(chuàng)新業(yè)務(wù)模式，助力實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

    張革說：“目前來看，頭部期貨公司在系統(tǒng)、風(fēng)控、研究等方面的服務(wù)上保持在行業(yè)前列，準(zhǔn)備工作也做的非常充分。隨著銀行和保險入市消息的確認(rèn)，相信各家期貨公司在上述準(zhǔn)備的進(jìn)度上將再進(jìn)一步，給未來銀保機(jī)構(gòu)的真正進(jìn)入保駕護(hù)航。”

    另有業(yè)內(nèi)人士表示，銀行和保險參與會對國債期貨市場的活躍性和交易量帶來顯著的提升，未來對于期貨公司而言，可能會是一個不小的增量，但目前對于兩類機(jī)構(gòu)的具體參與形式還不得而知，需要等待最新的政策指引。