■董少鵬

    近年來，每當股市需要尋找方向時，媒體上有關“北向資金”的分析就會多起來。一些人認為北向資金是“聰明錢”，會先人一步，盯住了它就可以找到投資方向。但筆者認為，這一路資金在全市場占比較小，且賬戶是分散的，夸大其指向作用是不科學的，應關注各路資金的動向，并緊扣公司的基本面、根據自身風險偏好進行投資決策。

    所謂“北向資金”，一般指經滬深港通渠道進入A股市場的境外資金。也有人把通過滬深港通、QFII（合格境外機構投資者）、RQFII（人民幣合格境外機構投資者）三個渠道進入A股市場的境外資金統稱為北向資金。在所有流入A股的境外資金中，通過滬深港通進入的占比在70%以上，因此北向資金一般指這一路資金。

    在滬深港通機制下，中國香港和外國投資者在香港交易所認可的經紀商處開立滬股通、深股通賬戶，即可委托買賣范圍內的滬深上市股票。按照相關機制，這部分股票持有者登記為“香港中央結算有限公司”，人們經常將這部分股票作為一個整體，但穿透之后，這些股票的持有人其實是千姿百態、千差萬別的。進一步說，在“北向資金”項下成千上萬個賬戶買賣股票時，更加眾多的內資投資者也在開展各種操作。從投資者個體的決策來說，都是根據基本面、消息面和自身風險偏好做出決策，沒有什么本質上的不同。

    目前，中國股市已有5000多家上市公司，市值85萬億元左右，而北向資金持有的市值僅為1.95萬億元左右。把僅占總市值2.3%左右的北向資金當作投資風向標，也是缺乏實質支撐的。

    當然，北向資金的投資視角與其他資金會有一定差異，主要體現在兩個方面：一是跟蹤A股國際指數進行產品配置，如跟蹤MSCI指數（摩根士丹利資本國際指數）、羅素指數等。當這些指數提高中國A股的納入因子比例時，往往帶來增量資金。二是根據利差進行套利買賣。內地股市和香港股市存在著三個利差：（1）個股利差，A+H上市公司可能存在股價利差；（2）指數利差，國內股指期貨品種和境外A股期貨品種（如富時A50）存在利差；（3）匯率利差，港幣和人民幣匯率波動存在利差，在岸人民幣匯率和離岸人民幣匯率也存在利差。

    筆者認為，北向資金據此進行套利操作，無可厚非。但也要指出，北向資金的買賣理由并不神秘，其他機構大多也能掌握。特別是，部分境內機構在境外設立了分支機構，這些分支機構可以通過滬深港通買賣A股。總體看，將北向資金作為一支神秘力量進行追捧，是缺乏依據的。

    市場在一定階段形成的投資風向，是由各路資金在相互博弈中形成的，對大型公募基金和私募基金、保險資金、社保基金、券商自營等的操作都應該充分關注。鑒于前述機構投資者所披露的交易信息存在滯后性，可以通過分析板塊和個股資金進出情況找出蛛絲馬跡。

    需要注意的是，境內外套利資金對人民幣匯率波動都是非常敏感的，人民幣階段性升值或貶值會給這類資金帶來機會。從以往A股市場走勢來看，出現過過度反應。要加強匯率預期管理，加強對投資機構的政策宣介，防止合理套利演變為過度炒作。

    經過近33年的發展，我國股市機構投資者力量顯著增強，公募基金、私募基金、社保基金、保險資金、券商自營、外資機構等共同組成機構投資者矩陣；相當多的個人投資者也在市場淬煉中走向成熟。從各國股市發展的歷史和現實來看，大型機構投資者總是可以走在投資風向的前面，這是其研究實力、資金規模、人才素質等決定的，真正的“聰明錢”還是在他們那里。所以，普通投資者還是應當多關注他們的投資動向。