——“要活躍資本市場(chǎng)，提振投資者信心”思考之三

    張歆

    日前，中共中央政治局會(huì)議提出，“要活躍資本市場(chǎng)，提振投資者信心”。落實(shí)這一重大部署，需要進(jìn)一步夯實(shí)市場(chǎng)基礎(chǔ)，提高上市公司質(zhì)量，而并購(gòu)重組是重要途徑之一。

    資本市場(chǎng)并購(gòu)重組的活躍度，一直是上市公司產(chǎn)業(yè)整合力度的風(fēng)向標(biāo)。2019年以來(lái)，全市場(chǎng)每年并購(gòu)重組3000單左右，年交易金額均超過(guò)1.5萬(wàn)億元；但相對(duì)于2018年2.56萬(wàn)億元的規(guī)模，出現(xiàn)明顯回落。

    這一轉(zhuǎn)折性變化，與2019年我國(guó)試點(diǎn)股票發(fā)行注冊(cè)制緊密相關(guān)。注冊(cè)制改革所帶來(lái)的重大變化之一就是殼資源不再稀缺，殼價(jià)值明顯下降。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，在注冊(cè)制從試點(diǎn)到全面實(shí)施的過(guò)程中，市場(chǎng)參與者的理念發(fā)生了重大改變，績(jī)差公司不能繼續(xù)靠賣(mài)殼求生，投資者也逐步摒棄“炒小炒差”。于是，脫離產(chǎn)業(yè)整合的純粹“殼交易”失去支撐，其對(duì)應(yīng)的并購(gòu)重組規(guī)模自然大幅萎縮。這正是注冊(cè)制下資產(chǎn)端優(yōu)勝劣汰的一種積極投射。

    當(dāng)然，這并不意味著并購(gòu)重組的市場(chǎng)空間變小了，而是大有可為。目前，我國(guó)正在加快建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系，在鞏固傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)地位的同時(shí)，培育壯大新的增長(zhǎng)引擎，正需要資本市場(chǎng)充分發(fā)揮資源配置功能，為產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)賦能。而并購(gòu)重組是產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型、企業(yè)做大做強(qiáng)的重要抓手。

    上市公司并購(gòu)重組中，科技創(chuàng)新企業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈并購(gòu)可謂是重中之重。科創(chuàng)企業(yè)技術(shù)迭代快，資金消耗大，輕資產(chǎn)運(yùn)行，融資需求自然也較大。2019年以來(lái)，在注冊(cè)制下，一大批優(yōu)質(zhì)科創(chuàng)企業(yè)登陸A股市場(chǎng)，但這僅是其開(kāi)展股權(quán)融資的一個(gè)方式。相關(guān)企業(yè)還可以運(yùn)用并購(gòu)重組等資本運(yùn)作方式，聚集科創(chuàng)資源，在產(chǎn)業(yè)鏈中做優(yōu)做大做強(qiáng)。

    毋庸置疑，科創(chuàng)企業(yè)并購(gòu)重組也面臨一些難題。例如，輕資產(chǎn)科創(chuàng)企業(yè)的并購(gòu)估值往往缺乏“參照系”，需要綜合考慮企業(yè)的無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值、未來(lái)發(fā)展?jié)摿ΑI(yè)績(jī)對(duì)賭方案設(shè)置、并購(gòu)雙方的戰(zhàn)略協(xié)同等因素。這不僅考驗(yàn)監(jiān)管的包容性和靈活性，也對(duì)投資者的專(zhuān)業(yè)判斷能力提出更高要求。

    國(guó)企并購(gòu)重組是我國(guó)資本市場(chǎng)的一道風(fēng)景線，“礦藏”非常豐富。從消息面來(lái)看，新一輪國(guó)企改革深化提升行動(dòng)即將正式啟動(dòng)，“加快國(guó)有資本布局優(yōu)化和結(jié)構(gòu)調(diào)整”仍是核心。

    國(guó)資委在今年6月份召開(kāi)的中央企業(yè)提高上市公司質(zhì)量暨并購(gòu)重組工作專(zhuān)題會(huì)上強(qiáng)調(diào)，“要充分發(fā)揮市場(chǎng)在資源配置中的決定性作用，以上市公司為平臺(tái)開(kāi)展并購(gòu)重組，助力提高核心競(jìng)爭(zhēng)力、增強(qiáng)核心功能”。

    從近年來(lái)A股市場(chǎng)發(fā)生的國(guó)企并購(gòu)案例來(lái)看，上市公司獲得優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入，公司質(zhì)量得到進(jìn)一步夯實(shí)；國(guó)企的資產(chǎn)和業(yè)務(wù)布局持續(xù)優(yōu)化、國(guó)有資源運(yùn)營(yíng)配置效率得到提升。未來(lái)，如果能進(jìn)一步發(fā)揮A股市場(chǎng)在國(guó)企改革中的估值定價(jià)、產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)等樞紐功能，上市公司并購(gòu)重組的活力也將進(jìn)一步提升。

    從并購(gòu)重組的效果來(lái)看，無(wú)論是產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)上市公司達(dá)成協(xié)調(diào)效應(yīng)，還是央國(guó)企通過(guò)資本運(yùn)作做大做強(qiáng)做優(yōu)，都將產(chǎn)生貫通融合之勢(shì)能，助力建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系。激活上市公司并購(gòu)重組，實(shí)則是以金融活水激發(fā)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)，為經(jīng)濟(jì)發(fā)展添加一抹春色。