【宏觀(guān)視角】

    傳統(tǒng)貨幣政策工具新用法預(yù)期未來(lái)仍會(huì)降準(zhǔn)

    4月17日晚間，中國(guó)人民銀行公布，從2018年4月25日起，下調(diào)大型商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、城市商業(yè)銀行、非縣域農(nóng)村商業(yè)銀行、外資銀行人民幣存款準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn)；同日，上述銀行將各自按照“先借先還”的順序，使用降準(zhǔn)釋放的資金償還其所借央行的中期借貸便利（MLF）。

    選擇當(dāng)前時(shí)點(diǎn)降準(zhǔn)的原因：經(jīng)濟(jì)下行壓力加大+中美貿(mào)易摩擦升溫+資本市場(chǎng)信心降溫。從經(jīng)濟(jì)基本面來(lái)看，過(guò)高的實(shí)際利率+強(qiáng)金融監(jiān)管對(duì)投資的負(fù)面影響愈加明顯，需要降低市場(chǎng)利率進(jìn)行平衡。從外貿(mào)來(lái)看，中美貿(mào)易對(duì)抗升溫對(duì)投資和消費(fèi)的預(yù)期也可能產(chǎn)生不利影響，需要通過(guò)政策調(diào)整來(lái)管理預(yù)期。從資本市場(chǎng)來(lái)看，多個(gè)不利因素疊加導(dǎo)致市場(chǎng)信心開(kāi)始轉(zhuǎn)向悲觀(guān)，風(fēng)險(xiǎn)偏好下降對(duì)資本市場(chǎng)形成不利影響。

    目的之一：央行通過(guò)降準(zhǔn)+強(qiáng)制歸還未到期MLF的方式，實(shí)現(xiàn)了對(duì)城商行和非縣域農(nóng)商行的結(jié)構(gòu)性寬松。從這個(gè)目的出發(fā)，主要是為了配合經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，支持小微企業(yè)的貸款，解決實(shí)體企業(yè)的融資難、融資貴的問(wèn)題。

    目的之二：通過(guò)一次性降準(zhǔn)置換未到期MLF，相當(dāng)于用長(zhǎng)期無(wú)成本資金置換短期（一年左右）付息資金，有助于降低資金成本。若放開(kāi)存款利率上限（在存貸比上升階段，存款上限放開(kāi)有可能導(dǎo)致銀行息差收窄），當(dāng)前的降準(zhǔn)有助于緩解銀行負(fù)債端壓力，起到平衡利率市場(chǎng)化帶來(lái)的“緊縮效應(yīng)”的作用。

    市場(chǎng)影響：本次降準(zhǔn)時(shí)點(diǎn)、力度上均超出市場(chǎng)預(yù)期。債市看，貨幣政策邊際寬松得到確認(rèn)，實(shí)質(zhì)性的流動(dòng)性寬松出現(xiàn)，短端利率有望進(jìn)一步下行。股市看，整體上，分母端實(shí)際利率預(yù)期和風(fēng)險(xiǎn)偏好都將改善，從而對(duì)整體股市形成利好；行業(yè)上，商業(yè)銀行整體受益（資金成本下降），城商行等MLF存量不高的銀行受益更大。

    未來(lái)展望：今年可能還會(huì)有降準(zhǔn)。首先，經(jīng)濟(jì)下行壓力仍在加大，實(shí)際利率上行和金融監(jiān)管對(duì)資金來(lái)源的掣肘，導(dǎo)致投資增速下行過(guò)快，需要貨幣政策保持一定的靈活性以進(jìn)行對(duì)沖。其次，中美貿(mào)易摩擦升溫，導(dǎo)致外圍宏觀(guān)環(huán)境變差，需要邊際寬松來(lái)管理預(yù)期和提振信心。第三，隨著外匯占款的趨穩(wěn)，央行投放基礎(chǔ)貨幣方式轉(zhuǎn)向公開(kāi)市場(chǎng)操作，流動(dòng)性寬松需要降準(zhǔn)以擴(kuò)大貨幣乘數(shù)來(lái)實(shí)現(xiàn)。

    【行業(yè)分析】

    交運(yùn)子版塊資金需求大降準(zhǔn)利于降低融資成本

    降準(zhǔn)或?qū)⒂行Ы档徒贿\(yùn)公司融資成本，緩解資金問(wèn)題。航空板塊在經(jīng)歷了1~2月春節(jié)影響后，3月國(guó)航、南航、東航數(shù)據(jù)提升明顯，客座率分別同比增長(zhǎng)0.8pct、2.0pct、2.7pct，同時(shí)票價(jià)水平進(jìn)入上漲通道，一季報(bào)業(yè)績(jī)有望超預(yù)期實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)；快遞一季度業(yè)務(wù)量同比增速達(dá)到30.6%，并且消費(fèi)者傾向于為更好的快遞服務(wù)付出溢價(jià)。規(guī)模優(yōu)勢(shì)的第一梯隊(duì)快遞公司在滿(mǎn)意度得分上均位居前列，體現(xiàn)由質(zhì)與量的相互促進(jìn)關(guān)系。重點(diǎn)關(guān)注：圓通速遞、順豐控股、申通快遞、中國(guó)國(guó)航、南方航空。

    關(guān)注自主可控和網(wǎng)絡(luò)安全

    美國(guó)商務(wù)部在4月16日宣布禁止美國(guó)公司向中興通訊銷(xiāo)售零部件，半導(dǎo)體，商品，軟件和技術(shù)七年，直到2025年3月13號(hào)。

    此次的“中興事件”，國(guó)內(nèi)的電子產(chǎn)業(yè)短期會(huì)受到影響，中國(guó)智能手機(jī)芯片及射頻前端、功率半導(dǎo)體分立器件、高性能模擬／混合信號(hào)電路對(duì)美依賴(lài)度較高，摩擦升級(jí)會(huì)破壞市場(chǎng)公平競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，不利于國(guó)內(nèi)智能手機(jī)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。但是也會(huì)帶來(lái)發(fā)展機(jī)遇，中國(guó)電子產(chǎn)業(yè)已具備一定的資金、技術(shù)實(shí)力，逐步實(shí)現(xiàn)自主可控，看好設(shè)備、存儲(chǔ)、射頻前端、功率半導(dǎo)體分立器件等國(guó)產(chǎn)替代機(jī)會(huì)，受惠廠(chǎng)商：北方華創(chuàng)、晶盛機(jī)電、中微半導(dǎo)體、兆易創(chuàng)新、三安光電、信維通信、卓勝微電子、揚(yáng)杰科技。

    貿(mào)易戰(zhàn)對(duì)云領(lǐng)域影響有限，關(guān)注自主可控和網(wǎng)絡(luò)安全：美國(guó)針對(duì)云計(jì)算領(lǐng)域的可能限制，對(duì)國(guó)內(nèi)云計(jì)算產(chǎn)業(yè)的發(fā)展整體影響非常有限，我們將繼續(xù)看好國(guó)內(nèi)云計(jì)算產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展的勢(shì)頭。同時(shí)，中美貿(mào)易戰(zhàn)，特別是針對(duì)高新技術(shù)的限制，進(jìn)一步凸顯了自主可控、網(wǎng)絡(luò)安全的重要戰(zhàn)略?xún)r(jià)值。建議重點(diǎn)關(guān)注自主可控和網(wǎng)絡(luò)安全板塊：浪潮信息、中科曙光、中國(guó)長(zhǎng)城、啟明星辰、美亞柏科、紫光股份、光環(huán)新網(wǎng)等。