臨近年末，多家券商陸續(xù)發(fā)布2021年投資策略報(bào)告，對(duì)明年A股的指數(shù)走勢(shì)、板塊配置、資金面結(jié)構(gòu)等多方面進(jìn)行展望。

    券商的觀點(diǎn)既有分歧，也有一致性預(yù)期。我們從多個(gè)維度進(jìn)行了梳理，投資者可以根據(jù)觀點(diǎn)并結(jié)合自身判斷，提前著手對(duì)明年行情展開布局。

    指數(shù)研判：“春季行情”可期二季度后或有波折

    雖然隨著近幾年市場(chǎng)風(fēng)格的持續(xù)切換，風(fēng)格研究和行業(yè)比較已經(jīng)取代大勢(shì)研判，成為券商策略研究的關(guān)鍵。但由于指數(shù)的表征作用，“明年大盤怎么走？”仍是不少投資者十分關(guān)切的話題。

    多數(shù)券商給出的預(yù)測(cè)一致：A股有望在歲末年初迎來(lái)“春季行情”。

    中信證券秦培景策略團(tuán)隊(duì)判斷，從今年年末直到明年二季度中，市場(chǎng)都將處于輪動(dòng)慢漲期。在此期間，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面修復(fù)明確，海外經(jīng)濟(jì)基本面預(yù)期隨著疫苗接種而強(qiáng)化，宏觀貨幣環(huán)境偏松，政策事件密度高，市場(chǎng)上行動(dòng)能較強(qiáng)。

    招商證券張夏策略團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，A股自2020年四季度到2021年上半年處在典型的復(fù)蘇期，體現(xiàn)為基本面驅(qū)動(dòng)的特征。按照全球經(jīng)濟(jì)周期和我國(guó)信貸周期推演，2020年四季度非金融上市公司盈利將會(huì)延續(xù)自今年二季度以來(lái)持續(xù)改善的趨勢(shì)，并將在2021年一季度達(dá)到本輪盈利的周期高點(diǎn)。

    同時(shí)有部分券商預(yù)測(cè)：明年二季度將成為分水嶺，A股市場(chǎng)后續(xù)可能出現(xiàn)波折。

    中金公司王漢鋒策略團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，從階段性來(lái)看，當(dāng)前到未來(lái)一段時(shí)間，復(fù)蘇深化仍是A股交易主線。待復(fù)蘇預(yù)期反應(yīng)更加充分、政策退出更加明確，市場(chǎng)指數(shù)整體表現(xiàn)可能開始受抑，估計(jì)這一時(shí)間點(diǎn)會(huì)在明年上半年。

    招商證券表示，以明年二季度作為分水嶺，市場(chǎng)將會(huì)進(jìn)入轉(zhuǎn)折期，可能會(huì)面臨較大的估值下行壓力。隨著疫情的緩解，壓抑的信用擴(kuò)張和消費(fèi)投資需求將會(huì)推動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)在2021年進(jìn)入上行周期，同時(shí)也會(huì)帶來(lái)通脹的快速上行，經(jīng)濟(jì)上行和通脹的同比增速高點(diǎn)將會(huì)出現(xiàn)在2021年二季度。

    具體到全年走勢(shì)上，多家券商均判斷明年A股大致呈現(xiàn)“N”字型走勢(shì)。

    具體點(diǎn)位方面，太平洋證券研究所所長(zhǎng)黃付生預(yù)計(jì)明年上證綜指頂部區(qū)間在3500點(diǎn)至3800點(diǎn)之間，底部或在3000點(diǎn)；華西證券（002926）策略團(tuán)隊(duì)判斷上證綜指明年有望處于3200點(diǎn)至3800點(diǎn)區(qū)間運(yùn)行。

    明年A股或?qū)⒊尸F(xiàn)“N”字型走勢(shì)

    資金結(jié)構(gòu)：基金熱潮有望持續(xù)外資流向存分歧。

    今年A股市場(chǎng)資金面同比前兩年發(fā)生顯著變化。

    一方面，外資在經(jīng)過連續(xù)4年的高速擴(kuò)張后，今年進(jìn)場(chǎng)節(jié)奏顯著放緩。截至目前北向資金年內(nèi)凈買入規(guī)模僅為1270億元，遠(yuǎn)不及去年的3517億元，甚至還未達(dá)到2017年的水平。

    但另一方面，權(quán)益類基金取代外資成為今年市場(chǎng)主要增量。今年前三季度偏股類基金發(fā)行規(guī)模合計(jì)達(dá)1.25萬(wàn)億元，已超過2015年全年創(chuàng)下歷年之最，各種爆款、“日光”基金持續(xù)涌現(xiàn)。

    展望明年，機(jī)構(gòu)一致預(yù)測(cè)居民申購(gòu)基金的熱度還會(huì)繼續(xù)，但總體規(guī)模可能略小于今年。

    中金公司表示，近幾年A股機(jī)構(gòu)投資者凈值表現(xiàn)好于整體市場(chǎng)，使得個(gè)人投資者資金在市場(chǎng)中占比逐步下降，機(jī)構(gòu)持股的比例逐年上升，市場(chǎng)呈現(xiàn)了明顯的“機(jī)構(gòu)化”趨勢(shì)。

    中金公司判斷，未來(lái)幾年內(nèi)，在居民資產(chǎn)配置向金融資產(chǎn)傾斜、金融資產(chǎn)配置向機(jī)構(gòu)傾斜的帶動(dòng)下，公募基金將成為居民對(duì)A股市場(chǎng)配置的重要通道。2021年股票型與其他型公募基金的新募集資金規(guī)模或與今年大致持平，為權(quán)益市場(chǎng)帶來(lái)6000億元至7000億元左右的增量資金。

    興業(yè)證券王德倫策略團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，A股制度基礎(chǔ)不斷完善，注冊(cè)制、再融資、回購(gòu)制度和分紅制度等多項(xiàng)改革同步推進(jìn)，股市資金供需良性平衡格局將會(huì)極大助益A股走出長(zhǎng)牛走勢(shì)。預(yù)計(jì)2021年普通股票型基金發(fā)行規(guī)模1317億元，高于2019年，略低于2020年，混合型基金發(fā)行規(guī)模預(yù)計(jì)7190億元。

    2021年A股資金供需預(yù)測(cè)

    值得注意的是，對(duì)于近年來(lái)持續(xù)做多A股的外資流向，有券商認(rèn)為外資明年將繼續(xù)流入A股，也有券商表示明年外資可能轉(zhuǎn)為凈流出。

    興業(yè)證券認(rèn)為，考慮到A股未來(lái)極具吸引力的投資價(jià)值和性價(jià)比，保守估計(jì)未來(lái)五年內(nèi)有望看到平均每年2000億元至3000億元的外資繼續(xù)流入，外資持股占A股流通市值比例有望繼續(xù)提升3個(gè)百分點(diǎn)左右。

    新時(shí)代證券持有不同觀點(diǎn)。

    新時(shí)代證券策略首席樊繼拓認(rèn)為，相對(duì)來(lái)說(shuō)，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)和外資更關(guān)注估值。今年北向資金流入規(guī)模放緩，主要原因是估值上行較快，導(dǎo)致性價(jià)比下降，如AH溢價(jià)指數(shù)已從去年的120-130的區(qū)間抬升到目前的140-150的區(qū)間。

    如果明年A股的估值繼續(xù)抬升，不排除外資買入規(guī)模進(jìn)一步減少，甚至變成小幅凈流出。不過考慮到人民幣資產(chǎn)的長(zhǎng)期價(jià)值和外資分散配置的需要，外資流出的量不會(huì)很大。

    A股估值與外資流向的關(guān)系

    另?yè)?jù)中金公司測(cè)算，截至目前，外資偏好的A股優(yōu)質(zhì)龍頭藍(lán)籌股估值與海外可比公司估值已基本持平。

    行業(yè)配置：高估值核心資產(chǎn)還是低估值周期資產(chǎn)？

    今年以來(lái)，各領(lǐng)域核心資產(chǎn)股價(jià)屢創(chuàng)新高，估值也持續(xù)拔高。對(duì)于明年資金抱團(tuán)核心資產(chǎn)的現(xiàn)象能否持續(xù)，機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)也存在一定分歧。

    華西證券策略團(tuán)隊(duì)表示，明年機(jī)構(gòu)“報(bào)團(tuán)取暖”的特征不會(huì)發(fā)生變化，但不排除在某些階段遇到低估值行情脈沖式的考驗(yàn)。建議投資者逢低布局“新五朵金花”：新金融（券商）、新科技（芯片、軍工、數(shù)字經(jīng)濟(jì)、云計(jì)算、網(wǎng)絡(luò)安全、5G、北斗）、新消費(fèi)（免稅、消費(fèi)電子等）、新健康（醫(yī)療）、新能源等行業(yè)。

    同時(shí)有機(jī)構(gòu)開始擔(dān)憂部分核心資產(chǎn)的估值消化問題。

    申萬(wàn)宏源（000166）策略團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，長(zhǎng)期景氣資產(chǎn)已處于高估值狀態(tài)，而低估值資產(chǎn)基本面改善的穩(wěn)定性仍存疑。一旦2021年市場(chǎng)預(yù)期出現(xiàn)緊縮，可能出現(xiàn)“基本面預(yù)期穩(wěn)定的核心資產(chǎn)業(yè)績(jī)消化估值，基本面擾動(dòng)或風(fēng)險(xiǎn)偏好驅(qū)動(dòng)的資產(chǎn)回調(diào)消化估值，極少數(shù)新增景氣資產(chǎn)提估值”的格局。

    而與高估值核心資產(chǎn)相對(duì)應(yīng)的，低估值順周期資產(chǎn)獲得不少券商的關(guān)注。

    方正證券策略團(tuán)隊(duì)表示，市場(chǎng)核心驅(qū)動(dòng)換擋，景氣確定性是明年的主要投資思想，建議關(guān)注“雙周期”配置框架，即傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)周期與數(shù)字經(jīng)濟(jì)周期。傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)周期下包含經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇周期（金融、有色）、地產(chǎn)后周期（家電、輕工、汽車）、補(bǔ)庫(kù)存周期（機(jī)械、化工、建材）；數(shù)字經(jīng)濟(jì)周期下包含新基建周期（5G、新能源）、產(chǎn)業(yè)升級(jí)周期（高端制造、國(guó)防軍工、醫(yī)藥生物）、平臺(tái)發(fā)展周期（物聯(lián)網(wǎng)、云計(jì)算）。

    或有三個(gè)超預(yù)期因素

    招商證券策略團(tuán)隊(duì)在2021年策略展望中提示，明年或有三個(gè)超預(yù)期因素值得關(guān)注，對(duì)應(yīng)三條投資主線：

    一是隨著中低端加工制造業(yè)回流及中高端制造業(yè)優(yōu)勢(shì)擴(kuò)大，我國(guó)明年的出口有望超預(yù)期。對(duì)應(yīng)的出口鏈投資機(jī)會(huì)值得關(guān)注。A股上市公司出口占比較高的行業(yè)主要集中在電子、家電、家居、輕工、航空機(jī)場(chǎng)、汽車等領(lǐng)域。

    二是由于疫情期間整個(gè)歐美貨幣和信用擴(kuò)張達(dá)到歷史較高水平，一旦疫情緩解，前期釋放的貨幣和信用轉(zhuǎn)化為實(shí)際的投資、消費(fèi)需求，則未來(lái)一年的通脹水平可能會(huì)超預(yù)期。對(duì)應(yīng)的通脹鏈投資機(jī)會(huì)值得關(guān)注，其中明年上半年最大的投資機(jī)會(huì)可能在大宗商品上。

    三是假如疫苗研發(fā)落地且居民能夠成功接種，則全球疫情控制有望超預(yù)期，東京奧運(yùn)會(huì)的舉辦可能會(huì)成為標(biāo)志。對(duì)應(yīng)的出行鏈投資機(jī)會(huì)值得關(guān)注，典型的行業(yè)是航空運(yùn)輸，機(jī)場(chǎng)、景點(diǎn)、院線、餐飲、酒店、石油化工。