鄭振龍

    科創(chuàng)50ETF期權(quán)即將上市，該產(chǎn)品有望在未來發(fā)揮重要的經(jīng)濟(jì)功能，為股票市場長期健康運(yùn)行和我國科創(chuàng)行業(yè)平穩(wěn)發(fā)展賦能增效，在提高市場效率、豐富金融產(chǎn)品、有效管理風(fēng)險(xiǎn)和促進(jìn)科創(chuàng)行業(yè)發(fā)展等方面發(fā)揮重要作用。同時(shí)由于科創(chuàng)板股票的特性，科創(chuàng)50ETF期權(quán)更需要投資者理性應(yīng)對(duì)。

    期權(quán)作為非線性、多維度、高靈活的金融衍生品，不僅可以提高金融市場的完整性和完全性，還可以發(fā)揮眾多重要的經(jīng)濟(jì)功能。具體到科創(chuàng)50ETF期權(quán)，有望在以下幾個(gè)方面發(fā)揮作用。

    首先可以提高市場效率。有效的信息是驅(qū)動(dòng)市場效率的動(dòng)力。科創(chuàng)50ETF期權(quán)推出以后，期權(quán)投資者可就未來不同時(shí)間點(diǎn)上科創(chuàng)板達(dá)到不同漲跌幅的概率發(fā)表看法或提供信息。這些信息不僅可以幫助科創(chuàng)板的投資者做出更有效的決策，也可以為政府、創(chuàng)業(yè)投資基金、創(chuàng)業(yè)者和任何有興趣了解科創(chuàng)行業(yè)未來整體走勢的人提供量化科學(xué)的判斷指標(biāo)，有利于提高科創(chuàng)50ETF、科創(chuàng)板市場股票和科創(chuàng)類投資基金的流動(dòng)性和定價(jià)效率。此外，科創(chuàng)50ETF期權(quán)還有助于提高科創(chuàng)板做市商的效率，間接提高科創(chuàng)板的市場效率。

    其次可以豐富科創(chuàng)類金融產(chǎn)品。以科創(chuàng)50ETF期權(quán)為材料，利用金融工程原理，配合不同類型的其他金融資產(chǎn)，可以搭建出豐富多彩的科創(chuàng)類金融產(chǎn)品。比如將科創(chuàng)50ETF和認(rèn)沽期權(quán)組合在一起，可以得到能有效抵御市場下跌的科創(chuàng)板多頭頭寸；將同樣到期日的虛值認(rèn)購期權(quán)和虛值認(rèn)沽期權(quán)組合在一起，可以在市場發(fā)生大幅變動(dòng)的情況下獲得收益，無論最終是大漲還是大跌。科創(chuàng)50ETF期權(quán)的上市，還可以為科創(chuàng)50ETF場外期權(quán)提供良好的對(duì)沖工具。豐富的產(chǎn)品可以滿足不同類型投資者的需求，吸引更多的資金參與科創(chuàng)板，更多的投資者類型也能提高市場的穩(wěn)定性。

    第三是提供更有效的風(fēng)險(xiǎn)管理工具。利用期權(quán)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理具有極高的靈活性，既可以在對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)保留獲得收益的可能性，還可以自由地選擇想要獲得保護(hù)的方向、幅度和到期時(shí)間。科創(chuàng)50ETF期權(quán)上市后，不僅科創(chuàng)50ETF及其成分股多了一個(gè)靈活有效的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，科創(chuàng)板其他非成分股的投資者和未上市科創(chuàng)企業(yè)，乃至投資科創(chuàng)行業(yè)的創(chuàng)業(yè)投資基金和私募股權(quán)投資基金，都可以利用相關(guān)性對(duì)沖的原理進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理。

    科創(chuàng)50ETF期權(quán)的推出還有利于科創(chuàng)板的長期健康發(fā)展。有了期權(quán)以后，養(yǎng)老金等長期資本可以利用期權(quán)提前鎖定配置價(jià)格，也可以對(duì)沖不愿意承擔(dān)的短期價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。可以預(yù)見科創(chuàng)板將吸引更多長期資金流入，達(dá)到穩(wěn)定市場的效果。期權(quán)提供的多元化交易機(jī)會(huì)還可以吸引不同類型的投資者，引入不同的投資策略，有效避免因?yàn)橥顿Y者同質(zhì)化造成的非理性單邊上漲或單邊下跌行情。

    當(dāng)然，期權(quán)經(jīng)濟(jì)功能的發(fā)揮是有條件的，尤其是依賴于科創(chuàng)50ETF及其成分股與期權(quán)市場的聯(lián)動(dòng)性和流動(dòng)性。如果資金能相對(duì)自由地進(jìn)出各個(gè)市場，且各市場均具有較好的流動(dòng)性，當(dāng)其中某個(gè)市場出現(xiàn)不合理的價(jià)格信號(hào)時(shí)，就會(huì)迅速引發(fā)套利交易，幫助價(jià)格回歸合理區(qū)間。此時(shí)期權(quán)的上述經(jīng)濟(jì)功能就能較好地運(yùn)轉(zhuǎn)。

    由于科創(chuàng)板股票的特點(diǎn)，科創(chuàng)50ETF期權(quán)還將表現(xiàn)出一定的特殊性。科創(chuàng)板以科技型和創(chuàng)新型企業(yè)為主，未來業(yè)績不確定性較高，業(yè)績波動(dòng)可能性較大。此外科創(chuàng)50指數(shù)目前的行業(yè)集中度較高，半導(dǎo)體和生物醫(yī)藥企業(yè)占比高，容易受到相關(guān)行業(yè)波動(dòng)的影響，投資者也需要注意相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。

    上交所在ETF期權(quán)市場風(fēng)險(xiǎn)防控中實(shí)施了投資者適當(dāng)性管理制度、保證金制度、持倉限額制度等一系列風(fēng)控安排。建議交易所進(jìn)一步優(yōu)化組合保證金制度，讓保證金更好地衡量賬戶總體倉位的實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)。此外更多的市場參與者是期權(quán)流動(dòng)性的重要保證，建議在做好投資者教育和風(fēng)險(xiǎn)提示的前提下，適當(dāng)降低期權(quán)市場的準(zhǔn)入門檻。

    預(yù)祝科創(chuàng)50ETF期權(quán)順利上市！

    [作者系廈門大學(xué)管理學(xué)院教授]

（編輯 李波）