2020年過去了，迎來嶄新的2021年。新的一年，A股市場會如何演繹？哪些賽道可能領(lǐng)跑？市場風(fēng)險在何方？

    證券時報記者專訪了5位在2020年取得出色投資業(yè)績的基金經(jīng)理——農(nóng)銀匯理工業(yè)4.0基金經(jīng)理趙詣、匯豐晉信低碳先鋒基金經(jīng)理陸彬、廣發(fā)高端制造基金經(jīng)理鄭澄然、諾德基金研究總監(jiān)羅世鋒、華商萬眾創(chuàng)新混合基金經(jīng)理梁皓。對于2021年，他們認(rèn)為，市場仍有結(jié)構(gòu)性機(jī)遇，估值驅(qū)動大概率逐漸弱化，高景氣度行業(yè)以及盈利高速增長的優(yōu)秀公司是重點關(guān)注的領(lǐng)域。

    流動性驅(qū)動到業(yè)績驅(qū)動

    證券時報記者：對2021年的宏觀環(huán)境、貨幣政策、市場機(jī)會有何看法？

    趙詣：2021年將進(jìn)入疫情的恢復(fù)期。海外情況仍不明朗，經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)會比較漫長。貨幣政策邊際上不會更寬松，但會像經(jīng)濟(jì)工作會議所講的“不會‘急轉(zhuǎn)彎’”，市場將從選賽道、提估值回歸到業(yè)績兌現(xiàn)度上來。

    陸彬：2021年風(fēng)險與機(jī)會并存。從風(fēng)險角度來看，當(dāng)前市場的風(fēng)險溢價水平在歷史負(fù)0.5倍標(biāo)準(zhǔn)差以下，存在一定的估值壓力。2021年市場主要風(fēng)險可能來自行業(yè)估值的上升。

    從機(jī)會的角度看，過去幾年少數(shù)優(yōu)質(zhì)龍頭公司的結(jié)構(gòu)性牛市特征非常明顯，我們可以從不少行業(yè)找到較多投資機(jī)會。目前能夠看到的機(jī)會既包括了一直以來長期看好的成長股機(jī)會，如新能源相關(guān)行業(yè)，也包括了制造業(yè)和順周期的機(jī)會，如國防軍工和化工行業(yè)等。

    鄭澄然：預(yù)計今年宏觀的主要特征是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇疊加再通脹。中國經(jīng)濟(jì)的主要驅(qū)動力來自三個方面：一、上半年仍存在的供需錯配帶來出口強(qiáng)勁，拉動相關(guān)制造業(yè)投資；二、消費和線下服務(wù)業(yè)繼續(xù)修復(fù)；三、基建、地產(chǎn)投資走弱，不過庫存水平較低，在地產(chǎn)銷售維持的情況下，地產(chǎn)投資有望呈現(xiàn)一定的韌性。通脹方面，CPI和PPI會出現(xiàn)一定程度上行，但幅度不會太大。貨幣政策預(yù)計會維持“溫和退出”基調(diào)。

    2021年A股預(yù)計仍會有結(jié)構(gòu)性行情，但估值進(jìn)一步擴(kuò)張的空間有限。中性假設(shè)下，A股非金融的歸母凈利潤有望實現(xiàn)20%左右的增長。其中，受益于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的順周期行業(yè)有望在盈利支撐下走出結(jié)構(gòu)性行情。

    羅世鋒：近期的中央經(jīng)濟(jì)會議指出將繼續(xù)實施積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，預(yù)計市場流動性仍將保持平穩(wěn)。在流動性驅(qū)動下，當(dāng)前部分行業(yè)的龍頭公司估值提升較快，消費、科技等板塊估值已處于歷史較高水平。在業(yè)績復(fù)蘇主線下，估值驅(qū)動大概率將逐漸弱化，高景氣度行業(yè)以及盈利高速增長的優(yōu)秀公司將是今年關(guān)注的重點；食品飲料、醫(yī)藥、餐飲產(chǎn)業(yè)鏈、光伏、新能源汽車等細(xì)分行業(yè)值得重點布局。

    梁皓：經(jīng)濟(jì)工作會議給出重要指引，保持貨幣供應(yīng)量和社會融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配，這意味著，相比2020年2%左右的實際GDP增速、13%的社融增速，2021年更高的GDP增速、中樞下行的社融增速可以使杠桿率水平保持相對穩(wěn)定。在這一定調(diào)下，主動的緊信用已經(jīng)沒有特別大的意義，貨幣政策更多是對疫情期間非常規(guī)性刺激政策的有序退出，對市場的影響偏中性。

    金融條件將確定溫和轉(zhuǎn)緊，A股2020年估值大幅擴(kuò)張的行情面臨較大挑戰(zhàn)。考慮到全球經(jīng)濟(jì)在疫苗落地后逐步復(fù)蘇、我國產(chǎn)業(yè)升級的長期趨勢，2021年市場可能更多是結(jié)構(gòu)性機(jī)會。

    疫情是主要影響因素

    證券時報記者：2021年有哪些核心因素影響市場？

    趙詣：2020年疫情對整個經(jīng)濟(jì)和市場都造成比較大的沖擊。2021年有幾個方面值得關(guān)注：疫苗能否順利推出，使得疫情得到控制；經(jīng)濟(jì)增長在后疫情時代能否順利恢復(fù)；經(jīng)濟(jì)恢復(fù)后，流動性會否收緊，還有海外的不確定性。

    鄭澄然：如果經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨勢能夠延續(xù)，上市公司盈利增速預(yù)期能夠兌現(xiàn)，那么A股的估值壓力就可以得到釋放，這是2021年重要的利好因素。此外，“十四五”規(guī)劃具體內(nèi)容逐漸明朗，符合產(chǎn)業(yè)政策導(dǎo)向、具有供給壁壘的新興產(chǎn)業(yè)方向需求存在超預(yù)期的可能，這是潛在的利好因素。

    梁皓：中長期角度，以A股各行業(yè)核心龍頭標(biāo)的為代表的中國資產(chǎn)將是國內(nèi)外資金加強(qiáng)配置的重點領(lǐng)域。國內(nèi)存款搬家，北上資金卡位核心資產(chǎn)的趨勢仍未結(jié)束，2019年以來資金的大幅流入直接抬高了A股的估值中樞，宏觀流動性溫和轉(zhuǎn)緊的環(huán)境下，A股市場增量資金還能否延續(xù)2020年相對積極的態(tài)勢，是2021年影響市場的重要因素。

    貨幣政策、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇

    節(jié)奏等成潛在風(fēng)險點

    證券時報記者：2021年市場可能會存在哪些潛在風(fēng)險？

    趙詣：2019年和2020年，公募基金整體獲得了較好的投資回報，這意味著往后一段時間出現(xiàn)震蕩調(diào)整也是健康市場可以呈現(xiàn)的狀況。長遠(yuǎn)來看，優(yōu)秀企業(yè)不斷上市，競爭力持續(xù)加強(qiáng)，有助于市場長期穩(wěn)定向好。

    2021年流動性不會再像疫情期間一樣寬松，這對估值的擴(kuò)張會出現(xiàn)一定的抑制，意味著需要通過業(yè)績的持續(xù)增長來消化過高的估值。從這個角度來看，選股的難度會變大，成長股可能會相對過去兩年平淡一些。

    鄭澄然：潛在風(fēng)險可能有幾個：一是疫情的反復(fù)和疫苗接種效果的不確定性。如果海外經(jīng)濟(jì)修復(fù)不及預(yù)期或者疫情出現(xiàn)超預(yù)期，那么2021年全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的邏輯可能會被破壞。

    二是全球政治局勢的不確定性。如果外部貿(mào)易環(huán)境發(fā)生變化，可能對科技等產(chǎn)業(yè)帶來影響。

    三是政策和經(jīng)濟(jì)可能出現(xiàn)階段性的錯位。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的趨勢較好，政策也在溫和退出。到2021年二季度之后，如果出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇放緩，是否會有相應(yīng)的政策進(jìn)行應(yīng)對，可能會階段性擾動市場情緒。

    梁皓：2019年以來市場整體估值水平出現(xiàn)了系統(tǒng)性抬升。根據(jù)歷史經(jīng)驗，在較高估值水平下，市場可能會放大宏觀、中微觀層面的利空因素，波動加大，短期跌幅超出預(yù)期。當(dāng)前，宏觀層面，美聯(lián)儲對通脹的態(tài)度、國內(nèi)緊信用的進(jìn)程，中微觀層面行業(yè)的高頻數(shù)據(jù)，個股的業(yè)績表現(xiàn)都有可能在某個時點成為風(fēng)險釋放的“催化”因素。中長期看，事件性的殺估值在短期情緒釋放過后或成為較好的介入機(jī)會。

    看好餐飲產(chǎn)業(yè)鏈、

    醫(yī)療保健、新能源等

    證券時報記者：2021年看好哪些產(chǎn)業(yè)、領(lǐng)域？

    陸彬：一是新能源汽車。行業(yè)右側(cè)加速向好，基本面未看到大的風(fēng)險，在估值較高的背景下，要結(jié)合基本面和估值的動態(tài)策略體系捕捉機(jī)會。二是以化工為代表的低估值周期行業(yè)。經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，化工行業(yè)周期屬性在弱化，在供給側(cè)改革的影響以及安全環(huán)保等因素多重限制下，行業(yè)優(yōu)勝劣汰加速，集中度進(jìn)一步提升，壁壘更加堅固，當(dāng)中可以找到不少估值相對較低，成長性較好的機(jī)會。三是國防軍工。四是金融地產(chǎn)方向。以銀行保險為代表的大金融行業(yè)可能會走出慢牛行情。

    趙詣：過去兩年，消費+科技”的成長股表現(xiàn)非常好。隨著后疫情時代宏觀經(jīng)濟(jì)增長的恢復(fù)，流動性邊際上不會再放松，對成長股高增長的持續(xù)性、確定性要求會更高。以一個更長維度看，依然非常看好新能源領(lǐng)域。雖然2020年漲幅已經(jīng)很大，但要看到美、中、歐三大經(jīng)濟(jì)體都在持續(xù)加碼投入，無論光伏還是新能源車，中國都擁有全球最完整也最具有競爭力的產(chǎn)業(yè)鏈，將受益于全球的大發(fā)展。

    鄭澄然：首先是符合產(chǎn)業(yè)政策方向的行業(yè)。“十四五”規(guī)劃建議稿、中央政治局會議以及中央經(jīng)濟(jì)工作會議的產(chǎn)業(yè)政策基本圍繞“雙循環(huán)”展開。科技創(chuàng)新和內(nèi)需提振是比較明確的方向，符合產(chǎn)業(yè)政策導(dǎo)向的行業(yè)包括大消費、高端制造以及科技創(chuàng)新相關(guān)領(lǐng)域。

    其次是受益于全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的行業(yè)。2020年中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇超預(yù)期的點主要在于出口。短期的供需錯配會加速市場份額的獲取，疫情后海外供給的修復(fù)也不會導(dǎo)致其份額回吐，這類行業(yè)包括電子元件、化工、家電、汽車零部件等。

    羅世鋒：2021年仍然看好餐飲產(chǎn)業(yè)鏈、醫(yī)療保健、新能源等細(xì)分領(lǐng)域，這些領(lǐng)域處于高景氣度狀態(tài)，中長期具備較高的投資價值。

    梁皓：市場漲了兩年，整體估值有較大抬升，2021年可能要看得更長遠(yuǎn)一些，優(yōu)選有長遠(yuǎn)發(fā)展前景、成長性好、有核心壁壘的企業(yè)。像醫(yī)藥、新能源車、食品飲料等領(lǐng)域的一些公司，雖然短期漲幅較大，但長期來看仍然具有創(chuàng)造良好回報的潛力。

    黃金賽道或出現(xiàn)分化

    證券時報記者：2020年以來，“黃金賽道”科技、消費、醫(yī)藥板塊漲幅明顯，科技和消費板塊2021年有哪些機(jī)會？

    趙詣：之前消費+科技的成長股與周期+金融的價值股的估值差和漲幅差較大，隨著經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期變好，市場將出現(xiàn)一個再平衡的過程。

    我更關(guān)注有增量的方向：一是技術(shù)進(jìn)步帶來需求提升的方向，包括新能源和5G應(yīng)用；另一個是國產(chǎn)替代、補(bǔ)短板的方向，尤其是以航空發(fā)動機(jī)、半導(dǎo)體、北斗為主的高端制造業(yè)。組合配置上仍然以5G產(chǎn)業(yè)鏈、新能源、高端制造為主。

    鄭澄然：以過去5年的估值分位數(shù)來看，食品飲料、家用電器為代表的消費類行業(yè)估值幾乎處于這些年的最高水位。科技行業(yè)內(nèi)部分化比較明顯，通信的估值已出現(xiàn)明顯回落，但半導(dǎo)體相關(guān)行業(yè)的估值仍然相對較高。

    消費和科技行業(yè)要么是遠(yuǎn)期盈利確定性高，要么是遠(yuǎn)期成長空間大，這背后是較好的商業(yè)模式和供給壁壘。長期看，這些行業(yè)雖然短期估值較高，但如果盈利可以兌現(xiàn)或者估值有所回調(diào)，配置價值還是比較高，畢竟在經(jīng)濟(jì)增速中樞下行的背景下，成長性和盈利的穩(wěn)定性值得一定的估值溢價。

    羅世鋒：高估值反映了市場對于高成長性、高確定性公司給予的估值溢價，2021年對這些行業(yè)基本面的驗證將成為市場關(guān)注的重點。消費以及科技板塊中部分景氣度較高的行業(yè)仍然具有較高的投資價值，這些賽道在未來三到五年甚至更長時間都將保持較高的增速。

    梁皓：科技和消費是承載中國未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展動力的兩大引擎。過去的5到10年里，消費和科技這兩個大的板塊長周期跑贏了市場。

    消費的細(xì)分行業(yè)很多，有兩個特別重要：食品飲料和醫(yī)藥。先看食品飲料，高端白酒的行業(yè)空間持續(xù)快速增長，競爭格局穩(wěn)定，龍頭公司有很強(qiáng)的品牌溢價，護(hù)城河不斷加強(qiáng)，且這個格局短期看不到發(fā)生改變的可能性。醫(yī)藥板塊既有消費屬性又有科技屬性，涉及領(lǐng)域非常廣。中國的人口老齡化比例逐步提升，以及消費升級帶來身高干預(yù)、醫(yī)美等新的需求，醫(yī)藥一些細(xì)分子行業(yè)的龍頭公司有望持續(xù)跑贏市場。

    科技板塊，如電子、半導(dǎo)體、新能源車等，都是符合當(dāng)下國家科技戰(zhàn)略升級方向的行業(yè)，未來5G和AI等領(lǐng)域的技術(shù)進(jìn)步將切實改變?nèi)藗兊纳罘绞剑瑫r也將為高端裝備制造、新材料和新能源車等眾多行業(yè)帶來巨大的投資機(jī)會。

    陸彬：2021年我更看好新能源行業(yè)。我們通過行業(yè)比較，比如從消費電子領(lǐng)域來看，經(jīng)過過去10年的普及，智能手機(jī)的滲透率已經(jīng)非常高，行業(yè)增量很少，更多是通過品類創(chuàng)新來提高盈利能力或者去爭奪同行的市場份額來提升業(yè)績。消費板塊過去5年持續(xù)走牛，市場上很多投資者對這個行業(yè)有明顯偏好。但從我們的分析來看，某些消費板塊的短期業(yè)績爆發(fā)力和未來發(fā)展的持續(xù)性并沒有那么明確。