盡管全球經(jīng)濟(jì)趨于放緩，但海外資本對(duì)人民幣債券的投資熱情絲毫沒(méi)有減弱。

    據(jù)中央國(guó)債登記結(jié)算有限責(zé)任公司最新數(shù)據(jù)顯示，截至今年6月底，境外機(jī)構(gòu)當(dāng)月增持346.19億元人民幣國(guó)債，總持倉(cāng)達(dá)到16452.38億元，創(chuàng)歷史新高；與此同時(shí)，6月份境外機(jī)構(gòu)還在上海清算所增持逾400億元各類(lèi)人民幣信用債等固定收益資產(chǎn)，持倉(cāng)規(guī)模達(dá)到3090.43億元。

    兩者相加，當(dāng)前海外機(jī)構(gòu)持有人民幣債券總規(guī)模接近1.95萬(wàn)億元，離2萬(wàn)億整數(shù)關(guān)口僅一步之遙。

    一位華爾街對(duì)沖基金經(jīng)理向記者分析說(shuō)，海外機(jī)構(gòu)之所以大舉增持人民幣債券，一方面是6月美聯(lián)儲(chǔ)釋放降息信號(hào)，導(dǎo)致眾多全球投資機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)而加倉(cāng)人民幣國(guó)債等新興市場(chǎng)資產(chǎn)，另一方面是近期10年期美債收益率與10年期德債收益率相繼跌至年內(nèi)低點(diǎn)1.96%與歷史低點(diǎn)-0.404%，令人民幣國(guó)債收益率優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步擴(kuò)大，吸引大量投資機(jī)構(gòu)紛紛超配人民幣債券以獲取更高的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益。

    在他看來(lái)，6月底人民幣匯率企穩(wěn)反彈，無(wú)疑進(jìn)一步加快海外投資機(jī)構(gòu)加倉(cāng)人民幣債券的步伐。

    “如今華爾街主流投資機(jī)構(gòu)討論的，不是要不要投資人民幣債券，而是加倉(cāng)多大幅度比較合適。”他告訴記者。部分新興市場(chǎng)投資基金已將人民幣債券的配置比例，從原先的3%-5%增加至8%-10%左右。

    對(duì)沖基金MKSPAMP分析師SamLaughlin則向記者直言，這些新興市場(chǎng)投資基金之所以敢于大幅度加倉(cāng)人民幣債券，一是美聯(lián)儲(chǔ)降息周期或打開(kāi)，導(dǎo)致大量資本決定涌入新興市場(chǎng)淘金，令新興市場(chǎng)基金近期獲得大量資金青睞，需要快速加倉(cāng)人民幣債券以完成投資組合配置，二是部分大學(xué)基金與FOF機(jī)構(gòu)在加倉(cāng)新興市場(chǎng)基金時(shí)，直接提出要拿出一定比例資金專(zhuān)門(mén)配置人民幣資產(chǎn)。

    在他看來(lái)，目前加倉(cāng)人民幣債券等高收益新興市場(chǎng)資產(chǎn)，已經(jīng)成為不少歐美FOF機(jī)構(gòu)與大型資管機(jī)構(gòu)“抵御”美聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)降息所引發(fā)美元資產(chǎn)投資回報(bào)率下滑的重要措施之一。

    “只要人民幣匯率保持相對(duì)企穩(wěn)反彈的走勢(shì)，加之中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長(zhǎng)，海外機(jī)構(gòu)持有人民幣債券規(guī)模突破2萬(wàn)億大關(guān)，只是時(shí)間問(wèn)題。”SamLaughlin指出。

    利差優(yōu)勢(shì)擴(kuò)大

    “目前，我們必須依靠買(mǎi)入人民幣債券等高收益新興市場(chǎng)資產(chǎn)，才能維持固定收益投資組合的預(yù)期回報(bào)。”上述華爾街對(duì)沖基金經(jīng)理向記者直言。

    此前，他們的固定收益投資組合里，逾80%資產(chǎn)配置在美債、德債、法國(guó)國(guó)債、高信用評(píng)級(jí)信貸資產(chǎn)等歐美金融資產(chǎn)。然而，隨著近期美債與德債收益率持續(xù)走低，他發(fā)現(xiàn)現(xiàn)有的投資組合不足以創(chuàng)造3%-4%的預(yù)期年化回報(bào)。

    “如果我們依然維持歐美資產(chǎn)的投資比重，要實(shí)現(xiàn)這個(gè)預(yù)期回報(bào)，只有兩種選擇，一是加大杠桿投資歐美國(guó)債，靠高杠桿博取高回報(bào)；二是拋售歐美國(guó)債資產(chǎn)，轉(zhuǎn)而買(mǎi)入當(dāng)?shù)馗呤找嫫髽I(yè)債（即垃圾債）。”他告訴記者，但基金投資委員會(huì)認(rèn)為這兩種操作方式的風(fēng)險(xiǎn)較大，甚至建議不要再加倉(cāng)德國(guó)法國(guó)國(guó)債，因?yàn)榈聡?guó)10年期國(guó)債收益率與法國(guó)10年期國(guó)債收益率雙雙跌至-0.404%與-0.106%，這意味著持有這些國(guó)債，不得不“倒貼”一筆利息給法德政府，將進(jìn)一步拖累固定收益組合的回報(bào)預(yù)期。

    與此同時(shí)，基金交易員也反對(duì)加倉(cāng)高收益企業(yè)債，原因是歐美經(jīng)濟(jì)增速放緩可能導(dǎo)致不少企業(yè)遭遇經(jīng)營(yíng)困境與債券兌付逾期，貿(mào)然買(mǎi)入這類(lèi)資產(chǎn)容易“踩雷”。

    “所以我們只能將投資重心轉(zhuǎn)向太平洋彼岸。”這位華爾街對(duì)沖基金經(jīng)理直言。畢竟，當(dāng)前中國(guó)10年期國(guó)債收益率達(dá)到3.195%，較同期美國(guó)國(guó)債收益率與德國(guó)國(guó)債收益率分別高出了116個(gè)基點(diǎn)與359個(gè)基點(diǎn)。這意味著基金通過(guò)抵押美德國(guó)債進(jìn)行杠桿融資，只需以3倍的行業(yè)平均杠桿投資水準(zhǔn)配置人民幣債券，就能輕松獲得至少逾348個(gè)基點(diǎn)的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利差收益，且投資人民幣國(guó)債的安全性，比歐美高收益企業(yè)債（垃圾債）要高出不少。

    目前，他們內(nèi)部打算直接將人民幣國(guó)債的配置比例，從原先的3%調(diào)高至6%。

    “如果中美利差進(jìn)一步走闊，我們對(duì)人民幣債券的配置力度還會(huì)水漲船高。”他直言。原因是近日華爾街不少投資機(jī)構(gòu)認(rèn)為，若中國(guó)央行降息步伐慢于美聯(lián)儲(chǔ)，且降息幅度低于美聯(lián)儲(chǔ)，短期內(nèi)中美利差很可能繼續(xù)走闊至130個(gè)基點(diǎn)左右，驅(qū)動(dòng)他們正考慮將人民幣債券投資策略從低配改成“標(biāo)配”，即將投資占比從3%-4%增加至7%左右。

    “不過(guò)，在實(shí)際操作環(huán)節(jié)，不少因素依然影響他們加倉(cāng)人民幣國(guó)債的步伐。”道富環(huán)球顧問(wèn)（StateStreetGlobalAdvisors）宏觀策略主管TimGraf向記者透露，目前很多華爾街投資機(jī)構(gòu)依然擔(dān)心賬戶(hù)實(shí)名制可能會(huì)導(dǎo)致自身投資策略“泄露”、代理結(jié)算機(jī)制尚未與國(guó)際操作慣例完全接軌將導(dǎo)致自身錯(cuò)失一些投資機(jī)會(huì)、外匯與人民幣國(guó)債投資風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖機(jī)制缺乏無(wú)形間制約自身投資策略多元化。

    央行金融市場(chǎng)司副巡視員高飛對(duì)此表示，相關(guān)部門(mén)正進(jìn)一步推進(jìn)市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施互聯(lián)互通的具體改革措施，包括六個(gè)方面：擴(kuò)大報(bào)價(jià)機(jī)構(gòu)范圍；優(yōu)化相關(guān)交易機(jī)制；推動(dòng)債券通、結(jié)算代理模式；QFII/RQFII渠道整合；開(kāi)展到期違約債券轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)；豐富外匯對(duì)沖有關(guān)渠道；推動(dòng)解決終止凈額的確定性和合法性問(wèn)題等。

    提高人民幣資產(chǎn)占比

    盡管海外投資機(jī)構(gòu)加倉(cāng)人民幣債券相關(guān)交易機(jī)制仍有待完善，但這并不影響它們積極加倉(cāng)人民幣債券的熱情。

    “事實(shí)上，越來(lái)越多海外投資機(jī)構(gòu)正意識(shí)到，隨著美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)啟降息周期，新興市場(chǎng)套利投資潮將再度興起，正給人民幣債券投資創(chuàng)造新的交易獲利機(jī)會(huì)。”TimGraf向記者指出。近日他發(fā)現(xiàn)，不少尚未配置人民幣資產(chǎn)的海外投資機(jī)構(gòu)正委托第三方機(jī)構(gòu)研發(fā)人民幣債券的投資策略，有些機(jī)構(gòu)一口氣將人民幣債券投資比重，從零調(diào)高至5%。

    這背后，是這些機(jī)構(gòu)認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)降息將引發(fā)數(shù)千億美元資金從歐美市場(chǎng)流向新興市場(chǎng)，令人民幣債券等新興市場(chǎng)資產(chǎn)估值持續(xù)提高，由此創(chuàng)造新的價(jià)差空間。

    上述華爾街對(duì)沖基金經(jīng)理向記者透露，鑒于這些投資機(jī)構(gòu)對(duì)人民幣債券市場(chǎng)不夠了解，因此他們會(huì)先跟隨彭博巴克萊全球綜合指數(shù)（GlobalAGG）、摩根大通新興市場(chǎng)政府債券指數(shù)-全球多元化指數(shù)（GBI-EMGD）、富時(shí)全球政府債券指數(shù)（WGBI）的權(quán)重調(diào)整，被動(dòng)跟隨買(mǎi)入一籃子人民幣債券等待價(jià)格上漲；但不排除部分搶籌心切的機(jī)構(gòu)會(huì)在缺乏投資風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具的情況下，迅速將人民幣債券投資比重調(diào)高至自己設(shè)定的“最高倉(cāng)位”。

    “當(dāng)前人民幣債券收益率太有吸引力了。”他指出。目前他正在說(shuō)服基金內(nèi)部交易團(tuán)隊(duì)不要過(guò)多“擔(dān)憂(yōu)”人民幣債券與匯率的投資風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具缺乏問(wèn)題，以免錯(cuò)失搶籌機(jī)會(huì)。

    對(duì)此他打算用數(shù)據(jù)“說(shuō)話”——截至今年6月底，債券通渠道匯集1038家境外投資者，較2018年底的503家翻了一倍，若基金內(nèi)部再猶豫不決，市場(chǎng)先發(fā)優(yōu)勢(shì)就將拱手讓給別人。

    “其實(shí)基金投資決策委員會(huì)也意識(shí)到新興市場(chǎng)套利投資機(jī)會(huì)已降臨，正考慮在香港市場(chǎng)加倉(cāng)掛鉤人民幣債券的ETF與量化投資產(chǎn)品進(jìn)行替代。”他指出。