在2016年借IPO扶貧政策上市無果后，羌山農(nóng)牧（833302，OC）擬掛牌新三板精選層。今年6月下旬，羌山農(nóng)牧披露了《公開發(fā)行說明書》（申報稿），不過因財報到期需要更新，目前處于中止審查狀態(tài)。

    羌山農(nóng)牧是一家位于四川省綿陽市的生豬養(yǎng)殖企業(yè)，公司約90%的收入來自于仔豬、育肥豬的養(yǎng)殖與銷售。目前，羌山農(nóng)牧在綿陽北川、江油、三臺等地擁有多個養(yǎng)殖基地。去年公司的生豬產(chǎn)能約25.6萬頭，借此次擬掛牌新三板精選層，羌山農(nóng)牧欲募資大舉擴產(chǎn)。

    不過，在巨頭環(huán)伺的生豬養(yǎng)殖市場上，即使要大舉擴產(chǎn)，羌山農(nóng)牧依舊是個“小玩家”。規(guī)模上的劣勢，也導致近兩年羌山農(nóng)牧管理費用率超出同業(yè)公司近一倍，去年公司管理費用率約11.5%，而同行均值只有5.75%。

    首次IPO敗北

    實際上，早在3年多前，羌山農(nóng)牧便有了上市的念頭。2016年11月底，羌山農(nóng)牧董事會審議通過了《關于啟動IPO工作并與光大證券簽訂〈IPO輔導協(xié)議〉及〈IPO合作框架協(xié)議〉的議案》。彼時，羌山農(nóng)牧的體量還很小，2016年營收為3.49億元，歸母凈利潤3100多萬元。

    不過，當時羌山農(nóng)牧有一個“優(yōu)勢”——注冊地在綿陽市北川羌族自治縣。當年9月，證監(jiān)會推出IPO扶貧政策：對注冊地和主要生產(chǎn)經(jīng)營地均在貧困地區(qū)且開展生產(chǎn)經(jīng)營滿三年、繳納所得稅滿三年的企業(yè)，或者注冊地在貧困地區(qū)……申請IPO的，適用即報即審、審過即發(fā)政策。

    或為享受這一IPO扶貧綠色通道的政策，當年11月，羌山農(nóng)牧審議通過了《關于參與北川羌族自治縣精準扶貧戰(zhàn)略相關事項的議案》。不過，業(yè)績因素最終成為羌山農(nóng)牧IPO路上的“絆腳石”。

    2017年，國內豬價總體大幅回落，當年羌山農(nóng)牧歸母凈利潤大降47.36%；2018年，非洲豬瘟暴發(fā)，羌山農(nóng)牧凈利潤也由盈轉虧，當年虧損2300多萬元。

    不過，從2019年下半年開始，國內養(yǎng)豬行業(yè)形勢轉好，而生豬養(yǎng)殖業(yè)供給減少，造成國內豬肉價格持續(xù)上揚，國內養(yǎng)豬龍頭企業(yè)賺得盆滿缽滿。得益于這輪“最強豬周期”，羌山農(nóng)牧的業(yè)績明顯好轉。2019年，羌山農(nóng)牧實現(xiàn)營業(yè)收入3.01億元，同比增幅達51.34%，實現(xiàn)歸母凈利潤5652.9萬元，扭虧為盈。

    如今，國內養(yǎng)豬業(yè)依然處于景氣周期。數(shù)據(jù)顯示，目前國內自繁自養(yǎng)一頭的生豬的利潤約2600元。此次掛牌新三板精選層，羌山農(nóng)牧擬募資3.56億元，建設生豬養(yǎng)殖基地加碼主業(yè)，項目建成后，最終可實現(xiàn)年出欄商品仔豬46萬余頭和各類種豬2萬余頭。

    管理費用率超同行

    然而，在巨頭環(huán)伺的生豬養(yǎng)殖市場上，羌山農(nóng)牧雖欲擴張，卻依然是個“小玩家”。2019年，溫氏股份生豬出欄量達1851.66萬頭。今年6月，牧原股份生豬出欄量達到152.3萬頭，而羌山農(nóng)牧擴產(chǎn)后一年的出欄量也未超過100萬頭。

    規(guī)模上的劣勢，直接導致羌山農(nóng)牧管理費用率高企。根據(jù)資料，羌山農(nóng)牧管理費用金額及管理費用率總體呈上升趨勢，2017年~2019年，公司管理費用率分別為6.06%、11.99%和11.45%。同期，其他養(yǎng)豬上市公司的管理費用率平均為5.46%、4.93%和5.75%，遠低于羌山農(nóng)牧。

    除了養(yǎng)殖育肥豬，羌山農(nóng)牧還會將仔豬賣給其他養(yǎng)豬公司，比如新希望（000876，SZ）、大北農(nóng)（002385，SZ）、正邦科技（002157，SZ）、雙胞胎等國內知名養(yǎng)豬企業(yè)。《公開發(fā)行說明書》（申報稿）顯示，2019年，羌山農(nóng)牧四成以上的收入來自于仔豬銷售。

    羌山農(nóng)牧的仔豬似乎還比較搶手。“我們公司的仔豬較為緊俏，每頭仔豬一口價1800元。”7月26日，一位羌山農(nóng)牧內部人士向《每日經(jīng)濟新聞》記者表示，主要是因為公司的核心種豬來自于PIC公司，具有飼料轉化率高（長得快）等優(yōu)勢。PIC公司是全球最大種豬改良公司之一。

    除了與新希望、正邦科技等企業(yè)建立起了合作關系，羌山農(nóng)牧還曾獲得唐人神（002567，SZ）、四川發(fā)展有限責任公司（以下簡稱川發(fā)展）等入股。目前，羌山農(nóng)牧第二大股東為四川國源農(nóng)業(yè)投資有限責任公司，持股比例為16.09%，而國源農(nóng)投由川發(fā)展持有51%的股權。唐人神2020年半年報顯示，公司入股了羌山農(nóng)牧。