公司轉(zhuǎn)型陣痛期已過，生態(tài)城鎮(zhèn)模式實(shí)現(xiàn)多維度收益貢獻(xiàn)，盈利能力顯著改善。根據(jù)公司17年三季報(bào)所示，前三季度營業(yè)收入35.4億，同增33.3%，歸母凈利潤1.8億，同增112.1%，毛利率20.3%，同增21.7%，盈利能力得到顯著改善，公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型期顯現(xiàn)成效。

    公司布局生態(tài)城鎮(zhèn)領(lǐng)域，通過試點(diǎn)項(xiàng)目的探索，主要可實(shí)現(xiàn)三個(gè)維度的收益。短期在建設(shè)端可實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目規(guī)劃設(shè)計(jì)及建設(shè)的收益;中期在運(yùn)營端，經(jīng)過運(yùn)營培育期后可實(shí)現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)定持久的運(yùn)營管理收益;

    長期在內(nèi)容端，結(jié)合項(xiàng)目當(dāng)?shù)厍闆r，制定發(fā)展具有特色的產(chǎn)業(yè)，目前公司聚焦于文旅、娛樂及體育三大產(chǎn)業(yè)方向，通過產(chǎn)業(yè)消費(fèi)分成獲得內(nèi)容端收益。

    生態(tài)城鎮(zhèn)模式開始步入對(duì)外復(fù)制輸出新階段。2017年公司生態(tài)城鎮(zhèn)業(yè)務(wù)已開始貢獻(xiàn)利潤，現(xiàn)有試點(diǎn)項(xiàng)目經(jīng)過三年的探索與培育，基本已經(jīng)步入收獲期，生態(tài)城鎮(zhèn)“建設(shè)-運(yùn)營-內(nèi)容”產(chǎn)業(yè)鏈上下游效益開始顯現(xiàn)，逐漸形成自身核心競(jìng)爭(zhēng)力，形成品牌效應(yīng)，潯龍河、鄉(xiāng)愁貴州的美麗鄉(xiāng)村模式、時(shí)光貴州、云漫湖的特色小鎮(zhèn)模式以及泉湖公園（梵華里）的舊城改造模式日漸成熟，通過可復(fù)制的商業(yè)模式，步入全面業(yè)務(wù)對(duì)外拓展的新階段。

    主動(dòng)提高EPC業(yè)務(wù)比重，不盲目追求PPP，形成PPP與EPC并重格局。由于PPP項(xiàng)目融資受到宏觀環(huán)境及政策影響，融資壓力相對(duì)較大，公司下半年加大了EPC業(yè)務(wù)的拓展力度，與PPP項(xiàng)目相比，EPC項(xiàng)目結(jié)算回款周期相對(duì)更短，融資壓力小，可在一定程度上緩解PPP比例過重帶來的業(yè)績(jī)和財(cái)務(wù)方面的壓力。PPP健康規(guī)范的發(fā)展依然值得看好，而公司主動(dòng)加大EPC業(yè)務(wù)的比重有利于業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，發(fā)展更為穩(wěn)健。

    盈利預(yù)測(cè)與估值：公司17年公告新簽訂單額累計(jì)達(dá)260多億，是16年?duì)I收的6.67倍。預(yù)計(jì)公司17-19年EPS分別為0.21/0.36/0.55元，對(duì)應(yīng)2017年P(guān)E42倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。

    風(fēng)險(xiǎn)提升：生態(tài)城鎮(zhèn)拓展不及預(yù)期，利率及政策風(fēng)險(xiǎn)。