近日，基金子公司遭遇證管部門點名，被指存在存續期管理能力偏弱等問題。實際上，基金子公司從興起至今僅8年時間，但隨著資管政策的變化，基金子公司經歷了大起大落的發展過程。如今，在資管新規格局下，基金子公司已走上主動管理之路，但在理財子公司加入的新競爭格局下，基金子公司的轉型之路仍充滿挑戰。

    規模曾超10萬億

    上周五，證監會新聞發言人表示，證監會近日在現場檢查時發現，基金子公司存在存續期管理能力總體偏弱問題，主要有盡職調查獨立性不充分、基礎資產運行不到位、信息披露不規范不完整等問題。

    前海開源基金首席經濟學家楊德龍對中國證券報記者表示，存續期管理能力偏弱，其實是基金子公司發展困境的一種反映。基金子公司早些年可以開展多種業務，規模在2016年時就突破10萬億元，甚至一度超過母公司的公募規模。“基金子公司為推動大資管格局的發展做出了一定貢獻，但隨后因業務不規范，部分風險暴露了出來。”

    記者梳理發現，以2012年9月證監會發布《關于實施〈基金管理公司特定客戶資產管理業務試點辦法〉有關問題的規定》為標志，國內基金子公司的成立拉開序幕。當時的主要背景是，原銀監會大力整肅信托通道業務，基金子公司則順勢出讓通道，收取通道費為主要盈利點。

    得益于牛市行情，基金子公司在2015年迎來發展加速期。截至2015年末，全國112家基金管理人中有79家設立了子公司，但基金子公司的資產規模在當年底已暴增至8.57萬億元，超過母公司的規模8.4萬億元，并在2016年底達到10.50萬億元（其中有8.87萬億元投向非標市場）。作為微觀佐證，記者通過相關渠道獲悉，深圳某中小公募的子公司（下稱“深圳公募子公司”）成立于2013年底。截至2015年上半年，該基金子公司的專戶規模已突破130億元，相比之下，其母公司的公募規模才超過20億元。

    但在規模暴增的同時，基金子公司通道業務占比過高、兌付風險、風控能力不足等問題也逐漸凸顯。最明顯的是，因沒有凈資本約束，基金子公司區區百億元凈資產對應著高達十多萬億元的總規模，高杠桿風險一覽無余。

    遭約束規模大幅縮水

    2016年底，證監會發布《基金管理公司子公司管理規定》及《基金管理公司特定客戶資產管理子公司風險控制指標管理暫行規定》，規定基金子公司凈資本不得低于1億元、不得低于凈資產的40%、不得低于負債的20%，調整后的凈資本不得低于各項風險資本之和的100%。

    接著在2018年，隨著資管新規和《證券期貨經營機構私募資產管理計劃運作管理規定（征求意見稿）》的先后出臺，監管部門陸續對基金子公司進行“去杠桿”。其中，除了資管新規提出的“消除多層嵌套和通道”外，還規定一個集合資管計劃投資于同一資產的資金不得超過資產凈值的20%。

    “在壓縮通道業務等大背景下，基金子公司的業務范圍受到很大限制，規模隨之也大幅縮水。”楊德龍說。中基協數據顯示，受上述監管政策約束，基金子公司的資產規模從2016年開始大幅下降，到2017年底和2018年底，資產規模分別降到7.31萬億元和5.25萬億元，降幅分別高達30.38%和28.18%。甚至在2018年下半年時，業內曾傳出有基金公司撤銷子公司的消息。但楊德龍認為，與其放棄不如轉型。“拿到子公司牌照不容易，不要輕易放棄，說不定將來會峰回路轉。而且基金子公司人員配備一般并不多，運營成本也不算高。”

    以REITs為突破方向

    “在既有的監管框架內，基金子公司的轉型主要以業務創新為突破口。”有基金人士表示，基金子公司的優勢是可以做母公司做不了的業務，比如股權融資、資產證券化（ABS）和房地產信托投資基金（REITs）等另類投資。“國內REITs市場才剛起步，有很大發展空間，目前有個別基金子公司在REITs方面有很大布局。”

    記者了解到，2018年4月底，證監會聯合相關部門發布《關于推進住房租賃資產證券化相關工作的通知》，指出重點支持以不動產物業為底層資產的權益類資產證券化產品，并試點發行REITs。同年6月，北大光華管理學院院長劉俏在中國REITs論壇上指出，中國當前房地產存量資產價值已到44萬億美元（約280萬億元），若有10%做成REITs進入市場交易，就會催生出一個28萬億元的市場。而據中基協數據，截至2018年5月底，已登記備案的REITs產品總規模為1.89萬億元。

    從2018年初開始，上述深圳公募子公司提出“二次創業”計劃，主要依托大股東的地產和物業資源，以基金子公司為主體發力ABS和REITs業務。在2018年，該公募在交易所掛牌的ABS產品已接近100個，累計規模達到百億元。“ABS和REITs可將物業資產轉為流動性更強的現金資產，既可用于償還存量負債降低融資杠桿，還可以為輕資產轉型、布局新型業務提供資金支持。REITs在中國才剛起步，未來在公募產品配置中，會出現大量的REITs產品。”該公募總經理對記者說。

    以凈資本約束為核心走主動管理之路，基金子公司的轉型已在路上。“但在當前的大資管格局下，理財子公司已加入競爭，這將對基金子公司的轉型提出更高要求。”楊德龍說。截至2019年1月底，基金子公司的資產管理規模為5.14萬億元，與2018年底的5.25萬億元相比減少0.11萬億元，與2018年1月底的7.14萬億元相比，則減少28%。