本報記者 田鵬 毛藝融

    回望2025年，資本市場在支持科技創新和產業變革的答卷上再添濃墨重彩的一筆。其中，滬深北交易所錨定新質生產力主線，打出改革“組合拳”，釋放市場活力；優化市場化機制，促進要素高效融通……一系列舉措落地，推動資本市場“含科量”邁上新臺階。

    據Wind資訊數據統計，2025年以來截至12月25日，共有111家企業成功登陸A股市場，首發募集資金合計達1253.24億元。其中，102家企業隸屬于戰略性新興產業，覆蓋新一代信息技術、新材料、高端裝備制造等領域。同時，年內滬深上市公司累計披露重大資產重組超200單，標的集中分布于半導體、信息技術、高端裝備制造等關鍵賽道。

    展望2026年，接受《證券日報》記者采訪的專家普遍認為，一方面，需構建多層次資本市場互聯互通新格局，打造覆蓋企業全生命周期的“金字塔”式服務體系，為創新主體提供精準金融支持；另一方面，需進一步深化注冊制改革，錨定信息披露核心環節，壓實各方主體責任，完善IPO定價與二級市場估值聯動的市場化約束機制，充分發揮市場在資源配置中的決定性作用。

    縱深推進差異化改革

    今年以來，在中國證監會領導下，滬深北交易所緊扣高質量發展主線，通過明晰板塊定位、縱深推進差異化改革，筑牢多層次市場根基。

    科創板“1+6”改革舉措落地見效，科創板科創成長層成功設立并迎來首批企業，未盈利“硬科技”企業適用第五套標準上市通道重啟，為處于成長期、研發投入高的科創企業提供了專屬融資通道；創業板同步發力，正式啟用第三套上市標準，向優質未盈利創新企業敞開大門，進一步提升了對成長型創新創業企業的服務適配性；北交所持續夯實服務創新型中小企業主陣地定位，不斷優化創新型中小企業評價指標體系，提高審核問詢的針對性與精準性，與新三板之間的轉板通道愈發通暢，形成了“培育—掛牌—上市”的遞進式服務鏈條。

    這種特色鮮明、錯位發展的板塊格局，從資本供給、資源配置、生態培育等多個維度助力資本市場“含科量”躍升，為科技創新注入源源不斷的資本動能。

    首先，各板塊精準匹配不同階段科創企業需求，讓未盈利“硬科技”企業、成長型創新企業、專精特新中小企業等均能獲得適配的資本平臺支持，形成了全生命周期資本服務體系，讓更多早期、細分領域科創企業得以登陸資本市場。

    結合數據來看，上述111家年內新增上市企業中，主板、創業板、科創板、北交所分別有36家、32家、18家與25家，多層次資本市場的協同效應進一步顯現。

    其次，各板塊明確的科創導向讓資本流向更具針對性，研發投入高、技術壁壘強的企業獲得更多融資支持，進而推動企業將資金持續投入核心技術攻關。特別是科創板科創成長層、創業板第三套上市標準等制度創新，降低了優質未盈利科創企業的上市門檻，使資本能更早介入關鍵技術產業化過程。

    最后，轉板機制的順暢運行促進了不同板塊間的資源流動與優勢互補，形成“培育—成長—壯大”的良性循環，讓科創企業在不同發展階段都能獲得匹配的資本賦能。另外，板塊間的聯動，推動了產業鏈上下游協同創新，提升了科技創新的轉化效率。

    招商基金研究部首席經濟學家李湛在接受《證券日報》記者采訪時表示，資本市場融資端改革的核心要義在于“提質”與“適配”的雙向發力：既要錨定優質企業融資需求，引導金融資源向實體經濟重點領域與薄弱環節傾斜；又要推動融資服務深度契合產業升級與科技創新的內在要求。

    聚焦優化市場化機制

    迭代升級的市場化機制是激活創新要素活力、打通資本與科創良性循環的關鍵引擎。今年以來，滬深北交易所聚焦市場化機制優化，持續破除要素流動壁壘，為技術、資本、人才等創新要素的深度融合搭建高效平臺，讓資本在科創領域的配置效率大幅提升。

    一方面，滬深北交易所持續推動產品體系的完善與迭代升級。通過股、債產品的協同發力，為不同風險偏好的投資者精準匹配適配標的，引導社會資本加速向科創企業集聚，實現了資本供給端與科創需求端的高效對接。

    例如，在指數投資方面，滬深北交易所圍繞提升指數“含科量”，構建覆蓋全市場、細分賽道與主題領域的多層次科創指數體系。以上證科創板綜合指數為例，雖然該指數發布尚不足一年，但已成為公募機構爭相布局的重點品種。Wind資訊數據顯示，截至12月25日，全市場共有15只ETF追蹤該指數及相應價格指數，規模約74.75億元。

    中航證券首席經濟學家董忠云對《證券日報》記者表示，當前資本市場正圍繞居民多元化財富管理需求持續完善產品體系，為投資者提供了更為豐富的資產配置與風險管理工具。值得關注的是，ETF市場的爆發式增長，不僅為投資者搭建了低成本、高效率的指數化投資渠道，更有效引導社會資本向國家戰略重點行業及優質龍頭企業集聚，助力資本與實體經濟核心領域的精準對接。

    另一方面，滬深北交易所聚焦資金“入口”與“出口”雙向渠道的暢通，持續推動投資者結構優化，引導長期資金精準錨定科創企業發展需求，實現資本與科創產業的高效耦合。例如，12月19日，滬深交易所與中國證券登記結算有限責任公司同步發布通知，支持境外機構投資者開展債券回購業務，包括債券質押式協議回購、債券質押式三方回購，以及在債券通用質押式回購業務中作為逆回購方融出資金。值得關注的是，12月22日，有境外機構投資者以債券通用質押式回購業務逆回購方身份，在深交所完成全市場首單回購交易。

    在董忠云看來，投資端改革的核心是構建“長錢長投”的制度生態。這一改革路徑，能夠從資金端穩定市場預期，最終推動形成“資本供給—實體融資—財富增長”的良性循環，為資本與科創產業的深度耦合筑牢制度根基。

    多維發力賦能科技創新

    展望2026年，業內人士普遍認為，一方面，要完善多層次資本市場體系，暢通不同市場板塊間的銜接機制，強化對科技創新型企業、專精特新企業的融資支持；另一方面，要持續優化市場化機制建設，進一步激發資本市場的內生動力與發展活力。

    在凝聚板塊合力方面，方正證券首席經濟學家燕翔對《證券日報》記者表示，一方面，明確轉板標準、簡化審核流程，為符合國家戰略的企業開通“綠色通道”，并強化轉板與退市制度的協同銜接，構建雙向暢通的轉板通道；另一方面，統一基礎及關鍵信息披露標準，同時結合不同板塊定位制定差異化披露要求，強化跨板塊信息互通共享。在此基礎上，推進符合投資者適當性管理要求的跨板塊投資權限互通互認，提升資金配置效率；加快推進市場基礎設施互聯互通，以此降低跨市場交易成本、助力金融產品創新；強化異常交易與跨市場風險的識別監測，提升協同監管效能。

    在優化市場化機制方面，董忠云建議，考核機制層面，拉長投資考核周期，對保險資金適度調整償付能力監管規則，降低長期持有權益資產的風險資本占用，鼓勵提高權益投資比例上限；加快推動養老金、企業年金等資金建立長周期考核機制，引導踐行長期主義投資理念，同時在風險可控前提下放寬權益類資產投資比例限制，賦予資金更大配置自主權。產品創新層面，開發適配長期資金需求的低波動、穩健型產品，同時推動公募REITs市場擴容，為長期資金提供兼具穩定現金流與通脹抵御能力的優質資產。風險管理層面，豐富風險管理工具箱，滿足長期資金對沖風險的需求。

    當下，資本市場賦能科技創新的脈絡已然清晰——以差異化改革筑牢根基，以市場化機制激活動能。隨著多層次資本市場體系愈發完善、長效機制持續優化，資本市場必將以更強的包容性與適配性，為新質生產力發展注入更強勁的資本活力，護航科技創新與產業變革行穩致遠。